标普全球暗示，我们对新兴市场的宏不雅经济预测面对高于一般程度的不确定性，次要是由于美国商业政策的通明度较低。我们认为，仅凭这种不确定性就会对新兴市场的增加发生负面影响，由于投资决策将被推迟到环境愈加开阔爽朗为止。关税对亚洲和墨西哥以外的大大都次要新兴市场的影响将很小。可是，若是关税导致美国、其他次要发财经济体和中国经济增加放缓，对大大都新兴市场发生的连锁反映可能会很大。我们估计将正在将来几周和几个月内领会相关美国关税的更多细节，这可能会影响我们对新兴市场的增加预期。然而，总体而言，我们认为增加前景面对的风险次要是下行风险。将来几个月，美国商业政策可能仍将难以预测。我们可能会正在4月份获得更多细节，届时我们估计将按照公允互惠打算颁布发表互惠关税。然而，即便正在颁布发表之后，美国商业政策仍可能进行更多点窜，关税持续时间也可能发生严沉变化。为了成立基准，我们假设以下环境：我们假设美国所有国度将于4月颁布发表互惠关税，无论它们取美国的商业均衡若何。做为此通知布告的一部门，我们还假设对汽车、药品和半导体征收10%的特定行业关税。我们假设美国对墨西哥和的无效关税约为10%，并将持续到2025年。虽然最后颁布发表征收25%的关税，但对美国-墨西哥-(USMCA) 涵盖的商品的关税宽免表白美国、因而，我们认为现实关税最终可能会低于最后的25%。我们估计USMCA将正在2026年审查法式后继续无效，届时我们假设美国对墨西哥和的关税将被打消。原产地法则等从题的一些点窜似乎是可能的。然而，虽然可能呈现这些变化，我们估计经审查的USMCA将连结美国、和墨西哥之间持续的慎密商业关系。钢铁和铝关税——正在评级的次要新兴市场中，钢铁和铝对美国的出口占其P的比例相对较小（见图2）。越南和墨西哥的比例最高。然而，即便正在这些国度，这些出口也仅占P的0。3%摆布。鉴于商业分类系统的复杂性，目前尚不清晰美国将若何计较关税差别以实施互惠关税。美国官员还暗示，他们将考虑非关税壁垒，例如，这添加了估算潜正在互惠关税的复杂性。按照商业分类协调轨制代码对商业加权关税进行了本人的估算，以计较我们评级的新兴市场取美国之间的关税差别。按照我们的估量，印度取美国的关税差别最大，为7。3个百分点（见图3）。正在印度之后，巴西、智利和阿根廷对美国的关税比美国对它们的关税超出跨越约4。5个百分点。正在其余新兴市场，关税差距3。5个百分点或更低，有些国度如印尼和土耳其，取美国的关税差距为负。然而，即便是取美国存正在最大关税差别的新兴市场，其对美国的出口敞口也相对较小（见图4）。例如，2024年印度对美国的商品出口占其P的2。3%。正在巴西，这一比例约为P的2%，正在阿根廷则为P的1%。正在智利，出口敞口更高，占P的5%，但若是关税获得报答，这些出口的关税添加4。5%仍然是可控的。正在越南，虽然我们估量，鉴于其对美国的出口敞口较大（占P的28%以上），取美国的关税差别相对较小，但关税的小幅添加可能会对经济增加发生严沉影响。对华关税——自2018年商业摩擦起头以来，中美之间的关税急剧上升。包罗最新的关税升级正在内，我们估量美国对中国进口商品征收的加权平均无效关税目前约为35%，而中国对美国进口商品征收的关税约为20%。因为中国对商业的依赖程度远远高于美国，我们估计对中国P的影响会更大。这支持了我们对中国P增加将从2024年的5。0%放缓至2025年的4。1%的预测。估计取中国商业联系更慎密的新兴市场更容易遭到需求疲软的影响。这些国度大多位于东南亚，最终产物出口的很大一部门往往流向中国（见表1）。它们的供应链也取中国的供应链慎密连系，这意味着中国出口疲软会导致其经济出口表示疲软。对墨关税——我们认为，墨西哥官员可能会继续务实地取美国官员进行构和，以削减关税的幅度和持续时间。比来，美国对墨西哥征收的25%关税宽免了USMCA涵盖的商品，我们认为这表白美国和墨西哥官员之间的构和正正在取得进展。因而，我们假设美国对从墨西哥进口的商品征收10%的无效关税，从4月起头，持续到2025年。跟着我们对关税的更多细节的领会，我们将调整对墨西哥的假设。正在我们10%的无效关税情景下，我们估计2025年墨西哥的P增加率为0。2%。若是关税最终高于10%，我们估计墨西哥官员只会采纳适度的报仇办法，做为他们务实的做法的一部门，以尽量削减美国对墨西哥的关税。报仇，例如2018年墨西哥官员对价值约60亿美元的美国商品征收关税，针对特定的党管辖区似乎是最有可能的环境。我们不认为报仇办法会对墨西哥的增加发生严沉影响。做为加强美墨商业关系计谋的一部门，另一项潜正在的商业政策相关办法已被会商，即墨西哥对从中国进口的商品征收关税。近年来，墨西哥对中国商品的进口量敏捷增加。它们现正在占墨西哥国内出产总值的7%，而10年前还不到5%，20年前还不到2%（见图5）。因而，对这些商品征收关税可能会对墨西哥经济发生严沉影响。制制业合作力：正在占P 7%的中国进口商品中，约70%是两头产物、原材料或本钱品，此中很多最终进入墨西哥的制制业供应链。这些两头产物中约65%来自三大类：运输设备、电子产物和机械设备。对制制业合作力的影响将取决于企业可以或许多快、多经济高效地将这些产物替代为其他供应商。这些产物中有很多很是小众，特别是汽车零部件，并且受平安参数影响，因而转向新供应商可能既耗时又花钱。正在很多环境下，企业可能需要接收取关税相关的大部门成本添加，并将其给消费者。通货膨缩：墨西哥对中国征收的潜正在关税对通货膨缩的影响可能相对较小。这是由于从中国进口的最终产物对消费者篮子的影响较小。从中国进口的两大次要消费品是智妙手机和电动汽车，它们正在消费篮子中的比沉合计略低于3%。此外，智妙手机和电动汽车都有很高的替代品供应，从而降低了它们对通缩的潜正在影响。环节正在于关税能否被视为美国和墨西哥商业关系发生严沉持久变化的USMCA将于来岁接管审查，可能会发生变化。目前，我们估计USMCA将获得沉申，继续成为美墨商业关系的环节支柱。若是不是如许，那么墨西哥的持久增加前景将面对庞大压力。正在亚洲和墨西哥以外的大大都次要新兴市场，但投资削弱带来的间接影响可能很大。新兴市场的固定投资占P的23%——亚洲新兴市场高得多，拉丁美洲低得多（见图6）。到目前为止，美国商业政策通知布告的不成预测性和波动性可能会至多推迟一些投资决策，曲到环境愈加开阔爽朗。投资延迟可能会减缓就业增加，特别是制制业相关行业，这些行业往往是新兴市场的次要雇从。这可能会降低消费。关税、移平易近增加放缓和劳动力等供给侧冲击将构成持久的负反馈轮回，减弱美国的总需求，这种风险越来越大。仅凭硬数据的成长就表白，本年美国经济阑珊的风险很低。然而，鉴于持续的供应冲击和负面情感的风险不竭上升，我们认为美国经济阑珊正在将来12个月内起头的可能性为25%。我们的根基概念是，2025年美国经济将呈现增加放缓，而不是阑珊。我们估计本年美国P增加将从2024年的2。7%放缓至1。9%。然而，若是美国经济疲软程度超出我们的预期，对世界其他地域的影响可能很大。美国经济疲软还可能导致欧洲和中国经济增加恶化，并导致大大都新兴市场的出口需求下降，从而进一步投资前景。我们估计关税将临时推高美国的通缩。货泉调整、产物替代或从出口商到最终消费者的供应链上的成本接收将带来一些价钱缓解，但任何缓解可能都是无限的。消费者价钱指数(CPI)通缩率可能正在2025年之前连结正在3%摆布。正在如许的下，我们思疑美联储可能会倾向于连结通缩预期不变。因而，我们估计2025年只会降息一次25个基点。我们估计美联储将正在2026年恢复下，实现中性联邦基金利率。很多次要新兴市场的央行曾经下调政策利率一年多了。我们仍估计将来几个月新兴市场的几家央行将继续降息。然而，宽松的程序将遭到美国利率上升的。新兴市场的央行将隆重降息，以防止其国度取美国的利差敏捷缩小。正在风险规避情感高涨的下，利差敏捷缩小可能激发本钱俄然外流。这可能导致汇率走弱，从而推高通缩预期。为4。3%。我们对2025年P增加预测进行了最大幅度的下调，这些国度包罗墨西哥（-100 bps）、匈牙利（-60 bps）和马来西亚（-40 bps）。正在墨西哥，我们对增加的批改遭到美国关税的影响。正在匈牙利，和制制业的持续疲软继续导致P增加低于预期。正在马来西亚，全球商业前景疲软是增加放缓的次要驱动要素。我们对2025年P增加预测进行了最大幅度的上调，这些国度包罗阿根廷（+100 bps）和土耳其（+70 bps）。正在阿根廷，此次修订是因为近几个月的通缩和经济勾当成果好于预期，我们估计这种情况将持续到2025年。正在土耳其，受消费需求的鞭策，第四时度的增加也强于预期。拉丁美洲——我们继续估计该地域将来几年的平均增加率将略高于2%，低于大大都其他新兴市场。我们对特定国度P预测的次要变化是墨西哥（下降）和阿根廷（上升）。正在墨西哥，美国关税的间接影响和对投资的间接影响将导致本年经济增加光鲜明显削弱。继客岁第四时度经济萎缩后，本年第一季度经济很有可能陷入阑珊。我们将2025年的P增加预测下调1个百分点至0。2%。我们的基准情景假设USMCA不会发生严沉变化，从而显著改变该国取美国的慎密商业关系。因而，我们估计经济将正在2026年起头迟缓苏醒，我们估计P增加率为1。7%。然而，我们对墨西哥的宏不雅基准存正在严沉下行风险。正在阿根廷，总统哈维尔·米莱伊的正在财务方面取得了成效，正在很短的时间内使预算恢复亏损，并正在降低通缩方面取得了严沉进展。经济正在第三季度恢复了持续增加，并正在第四时度延续了这一趋向。虽然我们仍正在期待2024年P的最终数据，但高频数据表白成果好于预期，收缩约1。7%（我们估计下降3。5%）。因而，我们现正在预测2025年将呈现更强劲的反弹，达到4。8%（而之前为3。8%）。虽然如斯，我们的增加前景仍面对庞大风险。外汇储蓄继续连结正在低位，汇率政策存正在很大不确定性。就巴西而言，有较着迹象表白经济正正在放缓。这正在必然程度上是由高现实利率及其对消费和投资的影响所致。我们维持2025年P增加预测不变，仍为1。9%，这意味着增速较2024年的3%有所放缓。鉴于通缩预期高于方针，我们估计利率将正在2025年上半年继续上升，本年将达到14。75%。正在哥伦比亚，我们维持2024年1。7%和2025年2。5%的增加预测不变。虽然投资正正在迟缓苏醒，但因为总统古斯塔沃·佩特罗提出的几项以及的财务径存正在不确定性，我们估计将来几个季度投资仍将连结相对疲软。正在投资更较着苏醒之前，哥伦比亚的增加可能会连结相对疲软。正在智利和秘鲁，我们别离维持2025年P增加预测为2。2%和2。7%。这两个经济体的增加都将遭到私家投资和消费苏醒的鞭策，并遭到通缩和利率下降的支撑。此外，出口将进一步推进经济增加，特别是铜价可能维持高位。欧洲、中东和非洲——我们现正在估计土耳其和沙特阿拉伯的增加将愈加强劲，而匈牙利的增加将放缓。我们对波兰和南非的增加前景变化很小。正在匈牙利，第四时度的P大幅低于我们的预期和遍及预期。2025年的疲软延续促使我们现正在预测2025年的P增加率为2。0%（低于2。6%），而2024年的增加率为0。6%。投资持续疲软（这是欧盟资金部门冻结、汽车产量疲软以及中国和欧盟之间持续的商业争端的成果）仍然是我们短期前景低迷的一个环节要素。正在波兰和匈牙利，家庭消费正在第四时度都表示强劲，因为现实工资持续增加，我们估计这种环境将持续下去。正在波兰，我们估计2025年P增加率为3。3%（高于3。1%）。因为第四时度家庭消费增加强于预期，我们上调了对土耳其P增加的预测。然而，上周否决派对我们的通缩和汇率前景形成风险。我们现正在估计2025年的增加率为3。0%（高于2。4%），这得益于比来最低工资的提高和土耳其东南部正正在进行的地动后沉建。我们目前的预测假设沉建工做将正在本年完成。沙特阿拉伯对天然气出产设备的投资，以及比来OPEC+颁布发表添加石油产量，促使我们将2025年的P增加预测从3。5%提高到4。0%。正在南非，因为干旱对农业产量的影响，第三季度的P光鲜明显低于我们的预期。不外，这种影响根基上是一次性的，农业出产正在第四时度呈现反弹。因而，我们对2025年的P预测根基连结不变。东南亚——我们对新兴东南亚(SEA)的预测取上一季度根基持平，由于外部需求疲软取不变的国内需求构成明显对比。做为一个依赖全球需求鞭策增加的外向型地域，因为全球商业疲软和美国关税，新兴东南亚经济本年特别懦弱。正在比来的出书物中曾提出，鉴于越南和泰国经济对美国需求的依赖程度更高，而且合适可能导致美国关税的尺度，它们可能面对互惠关税风险。越南对美国具有大量商业顺差，而且被列入美国财务部的货泉监测名单，而泰国对美国具有适度的商业顺差，对美国商品的现实关税更高。美国对汽车和半导体征收的行业关税可能别离影响泰国和马来西亚。取美国商业摩擦加剧相关的一个从题是，因为中国闲置的制制产能鞭策该地域的新市场，制制业合作激烈。这导致新兴亚洲制制企业的本钱收入意向下降。虽然外部风险上升，但国内需求似乎已正在2024岁尾该地域部门地域放缓后趋于不变。逐渐放松的货泉政策、低通缩和低赋闲率正正在支持国内经济勾当。我们估计本年央行将适度放松货泉政策。通缩率低且不变，产出缺口曾经缩小，但央行对美国利率上升导致的本钱外流风险连结。我们估计印度尼西亚将进一步降息，由于那里的通缩率低于方针，国内需求曾经削弱。正在泰国，央行已将利率下调25个基点至2%，我们估计因为通缩率仍然很低，央行将再降息一次。正在菲律宾，我们估计本年将降息两次，每次25个基点。鉴于特朗普带领下的美国商业政策存正在不确定性，我们对增加预测的风险较着方向下行。估计4月份将发布更多商业政策，这可能会对我们的宏不雅经济基准发生影响。正在激进的商业从义情境下，我们估计全球商业将遭到沉创，进而影响全球需求。因为出口需求下降，这可能会对新兴市场发生溢出效应。这还可能添加风险溢价，收紧新兴市场的金融，特别是那些宏不雅经济根基面较弱的国度。