研报称，美国4月CPI增速大致表示暖和且低于预期，但家具、家电、玩具等商品的价钱似乎已起头反映白宫加征关税的影响，本次总体同比2。3%的增速可能已是本年全年的低点。我们静态测算，正在考虑5月12日中美结合声明后，白宫岁首年月以来的关税办法若维持不变，则可能将累计提拔美国PCE平减指数约0。85%、并正在持久拖累美国P规模约0。3%，特朗普须让美国的处方药至多平均降价三成才能抵消其关税办法的通缩影响。美国关税程度的“天花板”和“地板”都已模糊可见，商业政策的能见度正正在恢复，这对美股等风险资产而言是件功德，我们对美债照旧较隆重。美国4月CPI增速大致表示暖和且低于预期，但家具、家电、玩具等商品的价钱似乎已起头反映白宫加征关税的影响，本次总体同比2。3%的增速可能已是本年全年的低点。我们静态测算，正在考虑5月12日中美结合声明后，白宫岁首年月以来的关税办法若维持不变，则可能将累计提拔美国PCE平减指数约0。85%、并正在持久拖累美国P规模约0。3%，特朗普须让美国的处方药至多平均降价三成才能抵消其关税办法的通缩影响。美国关税程度的“天花板”和“地板”都已模糊可见，商业政策的能见度正正在恢复，这对美股等风险资产而言是件功德，美元可能也将正在近期送来支持，我们对美债照旧较隆重。美国4月总体CPI环比升0。2%（低于预期的0。3%，高于前值-0。1%），焦点CPI环比升0。2%（低于预期的0。3%，高于前值0。1%），总体CPI同比升2。3%（低于预期和前值2。4%），焦点CPI同好比期升2。8%（取前值持平）。总体CPI同比受基数效应影响录得2021年2月以来最小值，商品CPI和办事CPI的同环比涨幅都较前值收窄，这再度反映了美国通缩缓和的趋向，是一份“好数据”。然而，关税对美国通缩的影响似乎已初现眉目，本次总体CPI同比2。3%的增速可能已是本年全年的低点，“好数据”不易持久。分项而言：1）食物价钱环比降0。1%，此中家庭食物项和正在外饮食项环比别离降0。4%和升0。4%，鸡蛋价钱受衰退影响而环比跌12。7%、2）能源价钱同比跌幅扩大至3。7%，从因汽油价钱同比跌幅扩大至11。8%（季调后环比降0。1%），电价和天然气价钱则别离正在季调后环比涨0。8%和3。7%。正在产油国减产预期下，我们仍然认为本年能源价钱或会偏弱震动。3）焦点商品项环比升0。1%，此中新车价钱环比零增加、二手车则降0。5%。美国多项关税办法正在4月时已生效，我们留意到正在有较典型“中国制制”属性的商品中，家具取床上用品的价钱环比涨幅由前值0。6%扩大至1。5%，家电、玩具、体育用品价钱的环比增速也别离由前值-0。1%、-0。9%和-0。6%升至0。8%、0。3%和0。6%，虽然服拆价钱环比由前值0。4%降至-0。2%。这可能表白本份CPI演讲已起头反映关税对美国通缩的影响。4）室第项（shelter）同比增速持平前值于4。0%，次要居处房钱（RPR）和业从等价房钱（OER）的环比增速都别离持平前值于0。3%和0。4%。我们自始自终地认为正在租屋市场再均衡、市场房钱跌价压力暖和的下，室第项同比还存正在进一步下行的空间。5）除室第外焦点办事（ex-shelter）的同比增速继续降至2021岁尾以来最低值3。01%，其西医疗保健办事项和运输办事项环比别离升0。5%和0。1%。我们认为跟着劳动力市场恢复供需均衡形态，办事价钱二次通缩的风险较小。5月12日的中美经贸漫谈结合声较着示了美国关税办法大幅缓和的现实可能性，也给正在关税阴云之下的企业、居平易近和市场以“喘气之机”。我们测算若维持现有办法不变，岁首年月以来白宫加征的钢铝关税（25%）、汽车关税（25%）、对华关税（20%+10%）和其余全球性基准关税（10%，电子产物和半导体等宽免，不考虑英美和谈）将累计提拔美国总体无效关税税率约11ppts至13。3%摆布，累计提拔PCE平减指数约0。85%（消化其通缩影响需时近6个月），对美国P拖累幅度的短期峰值和持久稳态值可能别离为0。7%和0。3%，虽然这可为美国财务新增年化约3300亿美元的收入。取我们未涉及中美互降关税情景的上一次测算比拟，本次测算的这几个数值都较此前稍有下降，且美国总体CPI同比可能将更早达峰、峰值更低。对全球市场而言，现状当然仍不是最抱负的环境（终究全球基准关税的影响不容轻忽），但若是我们把英美和谈视为美国加征关税程度的“地板”，那么5月12日的中美和谈则算得上是让市场看到了美国关税程度正在意义上的“天花板”，将来日本、欧盟等其余经济体取美国的构和该当会介于英美和谈和中美和谈所告竣的之间。关税政策能见度的恢复对美股等风险资产而言是好动静，避险资产则临时面对调整的可能性，不外考虑到美股已修复至4月2日对等关税方案发布前的程度，短期逃涨似乎也没有需要。跟着市场因关税缓和前景而逐渐订价美国经济可能“不会太差”，美元可能也将正在近期送来支持。我们既需关心关税博弈正在边际上的降温，也应寄望美国无效关税税率仍然较高的现实。我们的美国抵港船舶数截至5月12日都还没有显著放缓或偏离趋向的迹象，不外印尼离港船舶数则自“90天关税暂缓令”颁布发表后较着扭转了此前同比持续下降的趋向，这表白近期该当有不少被美国加征“对等关税”的商品经由转口商业渠道输往美国。考虑到跨承平洋海运凡是需时一个月摆布，即便存正在零售商库存的缓冲（库销比约1。3个月），理论上我们大致从5月中旬起头就能更较着地看到白宫全球关税对美国通缩的影响，这可能会阶段性降低长端美债的设置装备摆设吸引力。进一步考虑四处方药正在2024年美国PCE和CPI平分别占约2。8%和0。9%的权沉，我们测算特朗普必需让美国的处方药平均至多降价三成才能抵消其岁首年月以来的关税办法对美国通缩的影响，此非等闲之事。我们仍然估计美联储年内最多降息两次。美国经济增加动能超预期；关税对通缩的影响不及预期；美国劳动力需求弱于预期；政策变化超预期；市场流动性或情感变化超预期。